فقد المستثمرون سريعًا الثقة في شركة مراكز البيانات CoreWeave، بعدما راكمت التزامات بقيمة 72 مليار دولار لتشغيل 51 مركزًا، ما دفع السوق إلى تسعير احتمال عجزها عن سداد ديونها بأكثر من 60%، بالتزامن مع هبوط حاد في أسعار سنداتها خلال الأسبوع الماضي.
قلق يتجاوز شركة واحدة
لم يقتصر البيع على سندات CoreWeave، إذ اتجه المستثمرون أيضًا إلى بيع سندات شركات أخرى مرتبطة بطفرة الذكاء الاصطناعي، من بينها شركة Oracle التابعة للاري إليسون. لكن تراجع أسعار سندات تلك الشركات ظل أقل حدة بكثير من الهبوط الذي شهدته سندات CoreWeave.
وفي الوقت نفسه، ارتفعت أسعار أدوات مالية معقدة تُستخدم للتأمين على ديون الشركات ضد خطر التخلف عن السداد. وتشمل هذه الأدوات عقودًا مرتبطة بديون شركة التكنولوجيا اليابانية العملاقة SoftBank، التي اقترضت بكثافة لربط مستقبلها بشراكتها مع شركة OpenAI.
وقد تؤدي هذه التحركات إلى خسائر لحاملي السندات الحالية مع هبوط أسعارها، كما قد تضطر الشركات إلى دفع فوائد أعلى إذا أرادت الاقتراض مجددًا، ما سيرفع كلفة مشاريع الذكاء الاصطناعي الباهظة أصلًا.
وتتمثل المسألة الأوسع في معرفة ما إذا كانت CoreWeave وOracle وSoftBank تمثل حلقات ضعيفة معزولة داخل القطاع، أم أن مشكلات ديونها تنذر باضطرابات أعمق في تمويل البنية التحتية اللازمة لتطوير الذكاء الاصطناعي.
وتظهر بيانات بنك الاستثمار Barclays أن علاوة العائد الإضافية التي يطلبها المستثمرون مقابل شراء أدوات الدين عالية المخاطر المرتبطة بالذكاء الاصطناعي، والمعروفة باسم هامش المخاطر، ارتفعت بأكثر من 50% خلال الأشهر الستة الماضية.
وقالت ألكسندرا كولمان، مؤسسة شركة Azraq المتخصصة في أبحاث مخاطر مراكز البيانات: «الوضع على حد السكين في أنحاء السوق كلها».
اقتراض ضخم لتمويل البنية التحتية
وتكتسب قدرة الشركات على مواصلة الاقتراض أهمية كبيرة، في وقت ينشر فيه الاقتصاديون والمصارف وشركات الاستثمار الخاص تقديرات جديدة تكاد تصدر أسبوعيًا لحجم الديون المطلوبة لتمويل البنية التحتية التي يراهن مؤيدو الذكاء الاصطناعي على أنها ستقود العالم خلال السنوات المقبلة.
وتشتري معظم شركات إدارة صناديق الاستثمار الكبرى، وشركات التأمين، وشركات الاستثمار الخاص، أدوات الدين الخاصة بقطاع الذكاء الاصطناعي. وينضم إليها عدد كبير من المستثمرين الأفراد الذين يضخون أموالهم في شركات الذكاء الاصطناعي التي ارتفعت أسهمها بسرعة.
مع ذلك، لا ينظر المستثمرون إلى جميع مطوري مراكز البيانات بالقدر نفسه من القلق. فقد واصلت شركتا التكنولوجيا والحوسبة السحابية العملاقتان Meta وAlphabet الاقتراض بكثافة، لكن عمليات الاقتراض الأخيرة لهما لم تواجه سوى زيادات محدودة في تكاليف الفائدة استجابةً لطلب المستثمرين. كما باع المستثمرون جزءًا من أدوات الدين القائمة للشركتين، إلا أن هبوط أسعارها كان محدودًا مقارنة بسندات CoreWeave.
تكمن إحدى نقاط القلق في صعوبة تحديد نموذج أعمال CoreWeave، إذ شبّه بعض المستثمرين والمحللين ترتيباتها المالية بترتيبات شركة WeWork، التي كانت توفر مساحات مكتبية ثم واجهت مشكلات مالية كبيرة.
تشتري CoreWeave في المقام الأول رقائق Nvidia وغيرها من رقائق الذكاء الاصطناعي، ثم تبرم مع مالكي مراكز البيانات عقودًا لاستخدام منشآتهم في عمليات الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي لمدة 15 عامًا أو أكثر، على نحو يشبه نموذج WeWork، التي كانت تستأجر مساحات في مبانٍ مملوكة للغير.
بعد ذلك، تؤجر CoreWeave تلك المساحات من الباطن لعملاء، من بينهم Meta وMicrosoft وOpenAI، لفترات أقصر. ويترك هذا النموذج الشركة مسؤولة عن تكاليف الطرفين معًا؛ فهي تدفع لبناء المنشآت وتشغيلها قبل العثور على مستأجرين، كما تتحمل التزامات تجاه تلك المساحات لفترة قد تكون أطول من المدة التي يظل خلالها عملاؤها مستأجرين لها.
وأبدى بعض المستثمرين قلقهم من احتمال ألا تحتاج شركات البنية التحتية السحابية الكبرى، مثل Meta وMicrosoft، إلى استئجار مساحات من CoreWeave في المستقبل. كما يخشون أن تكون مراكز البيانات قد أصبحت قديمة تقنيًا، أو حتى غير قابلة للاستخدام بالكامل، عند انتهاء العقود الحالية.
ورفضت ليا ديفيس، المتحدثة باسم CoreWeave، تشبيه الشركة بـWeWork. وقالت في بيان: «تعكس تعقيدات هيكلنا التمويلي انضباطنا، وهذا مصدر فخر لنا».
تأخيرات التصاريح تضيف خطرًا جديدًا
يزداد القلق أيضًا مع ارتفاع عدد مشاريع مراكز البيانات التي تأخرت بسبب إجراءات الحصول على التصاريح، أو أُلغيت بالكامل في بعض الحالات.
وتواجه Oracle تباطؤًا في عدد من مشاريعها. ففي العام الماضي، اقترضت الشركة 38 مليار دولار من مجموعة بنوك، بمساعدة مطوري مشاريع، لبناء مركزي بيانات؛ أحدهما في ولاية تكساس، والآخر ضمن مجمع يقع على مساحة تقارب ألفي فدان من الأراضي الزراعية في مدينة بورت واشنطن بولاية ويسكونسن.
وكانت Oracle تعتزم سداد القرض الخاص بمنشأة تكساس بمساعدة الأرباح المتوقعة من مجمع آخر أطلقت عليه اسم «مشروع لايت هاوس» (Project Lighthouse)، وكانت تتوقع بدء تشغيله بحلول عام 2028.
لكن المشروع واجه منذ ذلك الحين عقبات محلية متعددة، من بينها تأجيل الجهات التنظيمية للطاقة في الولاية الجدول الزمني للموافقة على إنشاء شبكة الكهرباء الضرورية لتشغيل مركز البيانات.
وقالت شركة أبحاث مراكز البيانات Aterio إن احتمال دخول مراكز البيانات الأربعة التابعة لـ«مشروع لايت هاوس» الخدمة قبل عام 2029 يتراجع تدريجيًا. ويعني ذلك أن تشغيلها قد يتأخر إلى وقت لا يفصل عن موعد استحقاق ديون Oracle سوى عام واحد.
ووفقًا لمعلومات نقلها شخصان مطلعان على المعاملات، جرى تداول جزء من ذلك الدين بأسعار تعادل 90% من قيمته الاسمية أو أقل. ويمثل هذا انخفاضًا حادًا بالنسبة إلى قرض مُنح حديثًا نسبيًا.
وتواجه Oracle مشكلات تصاريح مشابهة في مشروع مركز بيانات بولاية نيو مكسيكو. وبدأت شركة الاستثمار Blue Owl، مطورة المشروع، أعمال بناء المنشأة، لكن Oracle تواجه صعوبة في الحصول على الموافقات اللازمة من سلطات الولاية لتوفير كمية الكهرباء الكافية لتشغيلها.
وقال شخصان مطلعان على المعاملات إن جزءًا من الديون المرتبطة بالمشروع، والبالغة 18 مليار دولار، بيع مؤخرًا بخصومات كبيرة، وبنحو 80% من قيمته الاسمية.
المصدر: gazeteoksijen